파트너 여러분께,

이번 달 우리는 여러분의 기대에 부응하지 못했습니다. 우리로서는 용납할 수 없는 수준으로 회복 불가능한 자본 손실에 가까이 다가갔습니다. 결국 펀드와 투자자 여러분을 보호할 해결책을 찾기는 했지만, 펀드를 운용하는 우리의 목표는 애초에 이런 상황에 놓이지 않는 것입니다.

변동성은 장기 투자수익을 얻기 위해 감수해야 하는 대가입니다. 지난 2년 동안 우리는 간헐적인 급락에도 불구하고 뛰어난 성과를 냈습니다. 그러나 우리 펀드는 손실을 보더라도 살아남아 다음 기회를 노릴 수 있도록 항상 구조화되어 있어야 합니다.

이번 경험에서 반드시 필요한 교훈을 얻도록 하는 것을 저의 사명으로 삼겠습니다.

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현재 상황은 다음과 같습니다.

• 포트폴리오는 7월 한 달 동안 상당한 낙폭을 기록했으며, 지난주 핵심 보유 종목들의 극단적인 움직임으로 손실이 더욱 커졌습니다. 많은 AI 관련 종목이 고점 대비 절반 이상 하락했고, 그동안 플러스였던 롱·숏 스프레드도 급격히 반대로 움직였습니다. 이번 달 시장이 얼마나 이례적이었는지에 대해 많은 설명을 할 수도 있겠지만, 우리는 시장 상황과 관계없이 스스로에게 더 높은 기준을 적용합니다.
• 이러한 움직임이 이어지면서, 우리와 공개적으로 연관된 종목들에서 점점 더 불리한 거래 흐름이 나타나기 시작했습니다. 이러한 역학은 본질적으로 뱅크런과 비슷합니다. 취약성이 더 큰 취약성을 낳는 구조입니다. 우리는 포트폴리오가 위험관리 범위 안에 머물도록 노력했지만, 포지션이 빠르게 불리한 방향으로 움직이고 시장 유동성이 말라가면서 점차 어려워졌습니다.
• 수요일 밤부터 목요일 아침 사이, 우리는 출자자들의 자본을 보호하기 위해 단호한 조치를 취했습니다. 공개시장 포트폴리오의 일부를 블록 거래로 처분해 펀드의 모든 레버리지를 제거하고 추가 손실을 막았습니다. 모든 숏 포지션을 청산했으며, 포트폴리오 금융에 대한 의존도 없앴습니다. 현재는 상장주식과 대금을 전액 지급한 롱 옵션만으로 구성된, 차입이 전혀 없는 공개시장 포트폴리오를 운용하고 있습니다. 따라서 마진콜이나 강제청산 위험도 없습니다. 이 조치로 안정성을 회복했고 비상장 투자 포지션도 보존할 수 있었습니다.

저는 이번 사태에 대해 전적인 책임을 집니다.

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분명히 말하자면, 이번 달은 펀드 성과 측면에서 큰 고통을 겪는 것이 당연한 달이었습니다. AI의 기술적·사업적 펀더멘털이 개선되는 동시에 AI 주식이 급락한다면, 우리 펀드 역시 큰 폭으로 하락할 것이라고 예상해야 합니다. 우리는 변동성을 받아들입니다. 그러나 변동성이 펀드 자체의 존속을 위협해서는 절대 안 됩니다.

펀드는 폐쇄되거나 청산되지 않았으며, 비상장 투자만 하는 펀드로 전환된 것도 아닙니다. 우리는 이전과 마찬가지로 상장·비상장 자산을 함께 운용하는 하이브리드 펀드로 계속 운영하고 있습니다. 다만 이번 사태에서 교훈을 얻는 동안 공개시장 포트폴리오는 전액 자기자본으로 운용할 것입니다. 가장 중요한 것은, 우리가 다시 싸울 수 있도록 필요한 조치를 취했다는 점입니다.

앞으로 몇 주 동안 저는 포트폴리오 운용, 리스크 관리팀, 조직 전반의 감시 체계에 필요한 변화를 실행해 향후 더 높은 회복탄력성을 확보하는 데 집중하겠습니다. AI는 앞으로도 수년 동안 시장 변동성을 더욱 키울 수 있습니다. 이번 경험으로 남은 상처는 매우 값비쌌지만, 이것이 우리 조직과 저 자신에게 앞으로 매우 귀중한 교훈이 되도록 하겠습니다. 여러분께 드리는 핵심적인 약속은, 이번 사태에서 배울 기회를 절대 낭비하지 않겠다는 것입니다.

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포트폴리오 자체에 대해서는 현재의 투자 기회에 매우 낙관적입니다. 가격이 크게 하락한 바로 그 시점에, 기초적인 펀더멘털은 오히려 가속하고 있습니다.

인내와 동반자 관계에 감사드립니다. 저 역시 여러분과 함께 전액 투자되어 있으며, 사실상 제 자산의 거의 전부가 이 펀드에 들어가 있습니다. 이번 달의 사건이 저를 더 현명하고 강한 투자자로 만들었다는 것을 증명하기 위해 끊임없이 노력하겠습니다. 다음 주에는 위의 모든 사안을 논의하기 위해 여러분 각자와 일대일 전화 통화가 가능합니다.

중간 집계 기준으로 현재 감사받지 않은 추정치는 다음과 같습니다.

• 이번 달 순수익률(MTD): -67%
• 연초 이후 순수익률(YTD): +80%

최종 수치는 통상적인 보고 절차를 통해 추후 제공하겠습니다.

추가 세부 사항을 공유하기 위한 다음 주 단체 통화에 관해서도 다시 안내드리겠습니다.

감사합니다.

레오폴드